Паритет процентных ставок определяется фундаментальным уравнением, которое управляет отношениями между процентными ставками и курсами обмена валют. Основная предпосылка паритета процентных ставок заключается в том, что застрахованная отдача от вложения в различные валюты должна быть одной и той же, независимо от уровня их процентных ставок. Существует два варианта паритета процентных ставок: 1. Покрытый паритет процентных ставок 2. Открытый паритет процентных ставок
Далее в статье Вы узнаете, что определяет паритет процентной ставки и как его использовать для торговли на валютном рынке.
Расчет форвардных котировок
Форвардные обменные курсы валют относятся к обменным курсам в будущей точке времени, в противоположность обменным курсам спот, которые относятся к текущим котировкам. Понимание форвардных котировок - фундаментальный фактор паритета процентных ставок, тем более, что это уже относится к арбитражу.
Основное уравнение для расчета форвардных котировок с долларом США в качестве основной валюты:
Форвардная котировка = Котировка спот X (1 + процентная ставка другой страны)/(1 + домашняя процентная ставка)
Форвардные котировки можно получить у банков и валютных дилеров за самые разные периоды - в пределах от менее недели до пяти лет и более. Как и валютные спот котировки, форвардные указываются со спредом бид-аск.
Рассмотрим в качестве иллюстрации котировки валют США и Канады. Предположим, что котировка спот для канадского доллара сейчас сотавляет 1 USD = 1.0650 CAD (игнорируем пока спред бид-аск). Однолетние процентные ставки (оцененные по кривой доходности нулевого купона) составляют 3.15 % для доллара США и 3.64 % для канадского доллара.
Используя приведенную выше формулу, однолетняя форвардная ставка рассчитывается следующим образом:
1 USD = 1.0650 X (1 + 3.64%)/(1 + 3.15%) = 1.0700 CAD
Разница между форвардной котировкой и котировкой спот известна как своп-пункты. В приведенном выше примере у нас получилось 50 пунктов своп. Если эта разница (форвардная котировка минус котировка спот) положительна, это называется форвардной премией; отрицательная же разница известна, как форвардный дисконт.
Валюта с более низкими процентными ставками будет торговаться с форвардной премией относительно валюты с более высокой процентной ставкой. В примере, показанном выше, доллар США торгуется с форвардной премией против канадского доллара; и наоборот, канадский доллар торгуется с форвардным дисконтом против доллара США.
Можно ли использовать форвардные котировки для прогнозирования будущих котировок спот или процентных ставок? В обоих случаях ответ - нет. Многие исследования подтвердили, что форвардные котировки - общепризнанно плохие предсказатели будущих курсов спот. Учитывая, что форвардные котировки - это просто те же самые обменные курсы, только подстроенные с учетом разницы процентных ставок, у них, естественно, мало прогнозирующей силы и в том, что касается будущих процентных ставок.
Покрытый паритет процентных ставок
Согласно покрытому паритету процентных ставок, форвардные обменные курсы должны включать в себя разницу процентных ставок между двумя странами; иначе появлялись бы возможности для арбитража.
Другими словами, нет никакого преимущества процентных ставок, если инвестор заимствует в валюте с минимальной процентной ставкой, чтобы вложить капитал в валюту, предлагающую более высокую процентную ставку. Как правило, инвестор делает следующие шаги:
1. Заимствует сумму в валюте с более низкой процентной ставкой 2. Конвертирует заимствованную сумму в валюту с более высокой процентной ставкой 3. Инвестирует полученную сумму в доходные инструменты в этой валюте (с более высокой процентной ставкой) 4. Одновременно страхует обменный риск, покупая форвардный контракт, чтобы потом преобразовать инвестиционные доходы в первую валюту (с более низкой процентной ставкой)
Отдача в этом случае была бы той же самой, что и полученная от вложения в доходные инструменты в валюте с более низкой процентной ставкой. В состоянии покрытого паритета процентных ставок стоимость хеджирования обменного риска нивелирует более высокую отдачу, которая накопилась бы от вложения в валюту, которая предлагает более высокую процентную ставку.
Арбитраж покрытых процентных ставок
Пусть следующий пример проиллюстрирует нам покрытый паритет процентных ставок. Предположим, что процентная ставка для заимствования фондов на срок одного года в Стране A составляет 3 % в год, и что однолетняя норма депозита в Стране B составляет 5 %. Далее предположим, что валюты этих двух стран на спот рынке торгуются по паритету (то есть, Валюта А = Валюта B).
Инвестор:
• Заимствует валюту A по 3% • Конвертирует заимствованную сумму в валюту B по ставке спот • Кладет полученную сумму на депозит в валюте B и получает 5% годовых
Инвестор может использовать однолетнюю форвардную ставку, чтобы устранить обменный риск, неявный в этой сделке, который возникает потому, что инвестор теперь держит Валюту B, но должен платить за заимствованные средства в Валюте A. При покрытым паритете процентных ставок однолетняя форвардная котировка должна быть приблизительно равной 1.0194 (то есть, Валюта А = 1.0194 Валюты B), согласно формуле, обсужденной выше.
Но что, если однолетняя форвардная котировка также находится в паритете (то есть, Валюта А = Валюта B)? В этом случае инвестор при вышеупомянутом сценарии может пожинать безрисковую прибыль в 2 %. Вот, как это работало бы. Допустим, инвестор:
• Заимствует 100,000 в Валюте A под 3% на год • Немедленно конвертирует заимствованные средства в Валюту B по курсу спот • Размещает всю сумму на годовой депозит под 5% • Одновременно покупает годовой форвардный контракт на покупку 103,000 Валюты A
Через год инвестор получает 105 000 Валюты B, из которых 103 000 используется, чтобы купить Валюту А согласно форвардному контракту и возместить заимствованную сумму, после чего инвестору остается только положить в карман разницу - 2 000 Валюты B. Эта сделка известна как покрытый арбитраж процентных ставок.
Рыночные силы гарантируют, что форвардные обменные курсы основаны на разнице процентных ставок между двумя валютами, иначе арбитражеры тут же использовали бы в своих интересах возможность арбитражной прибыли. В вышеупомянутом примере однолетняя форвардная ставка поэтому обязательно была бы близка к 1.0194.
Открытый паритет процентных ставок
Открытый паритет процентной ставки (ОППС) гласит, что разница процентных ставок между двумя странами равняется ожидаемому изменению обменных курсов между этими двумя странами. Теоретически, если дифференциал процентных ставок между двумя странами составляет 3 %, то валюта нации с более высокой процентной ставкой, как ожидалось бы, будет обесцениваться на 3 % против другой валюты.
В действительности, однако, здесь совсем другая история. Начиная с введения плавающих обменных курсов в начале 1970-х, валюты стран с высокими процентными ставками имели тенденцию дорожать, вместо того, чтобы обесцениваться, как того требует уравнение ОППС. Эта известная загадка, также известная, как "загадка форвардной премии", стала предметом нескольких академических научно-исследовательских работ.
Аномалия может быть частично объяснена "сделками керри", посредством которых спекулянты заимствуют в валютах с минимальным процентом, таких как японская иена, продают заимствованное количество и инвестируют доходы в более доходные валюты и инструменты. К середине 2007 года японская иена стала любимой целью для этой деятельности, когда в керри-сделках было задействовано около одного триллиона долларов.
Непрекращающаяся продажа заимствованной валюты оказывает эффект ее ослабления на валютных рынках. С начала 2005 года и до середины 2007 японская иена обесценилась против доллара США почти на 21 %. Банк Японии на тот период сдвинул процентную ставку от ноля до 0.50 %; если бы теория ОППС работала, то иена должна была вырасти против доллара США за счет одних только более низких процентных ставок Японии.
Отношения паритета процентных ставок между США и Канадой
Давайте исследуем исторические отношения между процентными ставками и обменными курсами для США и Канады, самых крупных в мире торговых партнеров. С 2000 года канадский доллар был исключительно изменчив. После достижения рекордного минимума в 61.79 американский цент в январе 2002, за следующие годы он подрос почти на 80 %, достигнув современного максимума больше 1.10 US$ в ноябре 2007.
Cмотря на долгосрочные циклы, мы видим, что канадский доллар обесценивался против доллара США с 1980 до 1985 годы. Он дорожал против доллара США с 1986 до 1991 и начал длинное снижение в 1992, достигнув рекордного минимума в января 2002 года. От этого минимума он начал устойчиво расти против доллара США в течение следующих пяти с половиной лет.
Ради простоты мы используем основные ставки (ставки, взимаемые коммерческими банками с их лучших клиентов), чтобы проверить состояние ОППС между долларом США и канадским долларом с 1988 по 2008 годы.
Основанный на основных ставках, ОППС сохранялся в некоторые моменты этого периода, но не удерживался в другие, как показано на следующих примерах:
• Канадская основная ставка была выше американской с сентября 1988 по март 1993. Большую часть этого периода канадский доллар рос против своего американского коллеги, что противоречит отношениям ОППС. • Канадская основная ставка была ниже американской большую часть времени с середины 1995 года до начала 2002; в результате канадский доллар торговался с форвардной премией к доллару США в течение большей части этого периода. Однако, канадский доллар обесценился на 15 % против доллара США, а это означает, что ОППС и во время этого периода также не сохранялся. • Состояние ОППС сохранялось в течение большей части периода с 2002, когда канадский доллар начал свое подпитываемое товарным рынком ралли, до конца 2007, когда оно достигло своего пика. Канадская основная ставка в целом была ниже американской большую часть этого периода, за исключением 18-месячного промежутка с октября 2002 по март 2004.
Хеджирование обменного риска
Форвардные котировки могут быть очень полезным инструментом для хеджирования обменного риска. Форвардный контракт является чрезвычайно негибким, потому что это обязательный контракт, когда покупатель и продавец обязаны исполнить его по согласованным котировкам.
Понимание обменного риска является все более и более значимым в мире, где лучшие инвестиционные возможности могут лежать за границей. Рассмотрим американского инвестора, у которого было предвидение, что надо вложить капитал в канадский фондовый рынок в начале 2002. Совокупные доходы от основного индекса активов Канады S&P/TSX с 2002 до августа 2008 составили 106 %, или приблизительно 11.5 % годовых. Сравните эту результативность с индексом S&P 500, который дал отдачу за тот же период только 26 %, или 3.5 % годовых.
Но есть и еще кое-что. Поскольку шаги валюты могут увеличить инвестиционную отдачу, у американского инвестора, который инвестировал в S&P/TSX в начале 2002, были бы совокупные доходы (в USD) 208 % к августу 2008, или 18.4 % годовых. Рост канадского доллара против доллара США за тот период времени превратил хорошую отдачу в захватывающую.
Конечно, в начале 2002 года, когда канадский долларор достиг рекордного минимума против доллара США, некоторые американские инвесторы, возможно, чувствовали необходимость застраховать свой обменный риск. В этом случае, полностью застраховавшись на период инвестирования, они будут иметь 102%-ю прибыль, являющуюся результатом роста канадского доллара. Благоразумнее в этом случае было бы не страховать обменный риск.
Однако, все было бы по-другому для канадских инвесторов, которые инвестируют в американский фондовый рынок. В этом случае, 26%-я отдача, которую показал S&P 500 с 2002 по август 2008, превратилась бы в отрицательные 16 %, из-за обесценивания доллара США против канадского доллара. Хеджирование обменного риска в этом случае смягчило бы по крайней мере часть столь мрачной результативности.
Вывод
Паритет процентной ставки - фундаментальное знание для валютных трейдеров. Чтобы полностью понять два вида паритета процентной ставки, однако, трейдер должен вначале уяснить основы форвардных обменных курсов и хеджирования стратегий. Вооруженный этим знанием, форекс-трейдер будет в состоянии использовать разницу процентных ставок в свою пользу. Случай с ростом и падением ппары доллар США / канадский доллар иллюстрирует, какую пользу этим сделкам могут принести правильные обстоятельства, стратегия и знание.
Elvis Picardo
© Перевод: www.kroufr.ru
| 